昨日，分众传媒宣布董事会收到董事会主席江南春等联合发起的无约束性私有化邀约，私有化价格为27美元每ADS，合每股5.40美元。这项邀约对分众传媒的估值大约为36.6亿美元。

       尽管并不相信市场选时操作或市价变动恐慌，但仍然我们愿意保持对大幅变动的关注，因为这有可能成为我们以后投资论文的素材。国外媒体近日撰文分析了分众传媒股票上扬的背后的含义及其影响。

       分众传媒(FMCN)成为近年来继盛大网络和阿里巴巴B2B公司后，中国互联网公司的私有化行动。受此消息影响，分众周一股价大涨8.85%，收报25.45美元。继盛大和阿里巴巴[13.44 0.00%]B2B公司后，又一家中国互联网公司将踏上私有化的道路。

        联合多方欲私有化分众，但其中诸多疑点待解答：高估值的分众为何退市？10%的低溢价对于私有化而言是否有足够的诚意？没有可拆分上市的子公司，退市后后路在哪里？第二大股东复星未参与出资回购，是否通过私有化获利？

       分众传媒之所以会选择私有化，缘于去年底的浑水事件。2011年11月21日，专门猎杀中概股的美国浑水公司发布研究报告称，分众传媒存在LCD显示屏数量被欺骗性地夸大、在并购中故意支付高价、内部人交易等问题。

       与新东方有相同的命运，分众传媒也多次遭遇做空机构浑水公司的打压，去年11月，分众股价一路狂跌到不足16美元。尽管分众公司澄清质疑、复星集团撤巨资增持分众股票以示支持、大型投行维持“买入”评级，最终成功阻击了浑水的进攻，但这次质疑也毫无疑问的触到分众传媒痛处。

        但如今，分众公司的举措，以每股27美元的收购价格象征着此举将使该股票回到良好的状态。不久前，浑水研究公司（Muddy Waters）曾发布一份危险报告，称分众传媒夸大了其网内LCD广告数量，并且为并购严重付价过高。

       分众股价一年来由31美元微跌至24.5美元（宣布私有化前），跌幅约21%。ICS30参照公司均为行业龙头，中小公司未被列入其中，这意味着分众大幅跑赢“中概股大盘”。也正因为高股价和高估值，使其成为做空机构浑水的打击对象。

       由于分众传媒只从27美元的私有化邀约交易一部分百分点，因此如果邀约不成，那么就只有很少的上升空间但有很大的下降空间。需要承认，投资者的多样性和广泛性并不担忧其融资，但是从研究中国公司的经验来看，不能忽视任何因素。实际上，这也是继阿里巴巴、盛大后，中国概念股的第三次私有化，并且可能仅仅是一个开始。据投资资讯网站SeekingAlpha透露，人人和当当网可能会追随分众传媒私有化步伐。

        由于中国概念股在美国市场持续低迷，同时公司在未来希望能够做更多战略创新与投资，所以与五大基金联合提出此次私有化。他还表示，私有化使公司有充足时间和能力思考和实施更多长期战略规划，为实现更长远更持久发展。

       但是，主动退市的公司一般经营状况良好，现金流充裕，如盛大和阿里，分众也属此类。但问题也随之而来：阿里有弟弟妹妹（淘宝天猫支付宝），盛大有儿子闺女（盛大文学盛大游戏），分众有什么？

       再者，对于分众传媒私有化的动机，业界有各种揣测。多位投资界人士对分众私有化举动表示赞同。分众早期投资人、麦顿投资合伙人邱立平指出，分众私有化是好事，私有化后分众有两条选择道路，一条是保持私有化，另一条是选择A股或者港股上市。分众主要业务在国内，如在国内上市，可对品牌提升起到更好效果，另一方面更节省成本，可避免路演、审计等高额费用，还能避免浑水这样的机构做空。

       一名美股分析师向早报记者介绍了常见的几种私有化理由：

       第一是公司需要对战略、架构进行重大调整，此类调整势必会影响股价，为避免重大波动，可能会提出私有化，阿里巴巴私有化其B2B香港上市公司的理由就是这个。第二，公司认为自己的股价被严重低估，尤其是现在有不少中概股自觉业绩不错，认为美国资本市场“不懂自己”。第三，想要回归A股市场，或休整后重新登陆中国香港、新加坡或其他境外市场融资。第四，在美的中国概念股难以忍受当地监管部门越来越繁琐的要求，或其他负面影响，譬如小股东集体诉讼或者机构恶意做空。

       上市/增发仍然是成本和风险都最低的募资方式，阿里和盛大抽身撤离，因为身后都有数个优质资产可以上市或打包上市，不缺退路。但分众显然不同——前期收购的聚众传媒、玺诚传媒与分众在业务上高度雷同，已基本整合完成，好耶也被出售，几乎没有值得拆分的优质资产。

       实际上，除巨人、畅游等网游公司公布靓丽财报，包括电商、视频等行业亏损得一塌糊涂，甚至包括躺着赚钱的百度营收增幅都开始放缓。与去年同期团购和电商行业大幅烧钱，争抢户外广告相比，今年这些行业顿失风采，这使得户外广告市场明显糟糕，分众也逃不过大环境影响。

       美国的监管者纵容浑水和它们背后的对冲行风作浪，完全是政治行为，分众私有化与自身业绩并没有太多关系。分众市盈率一直不高，这有很多历史原因，包括早期投资并购的失败，让投资人产生猜忌。或许分众的这次退市将是中国资本市场发展的一个分水岭。